根据来伊份半年报，线上和线下营收差异巨大，在公司实现的营业总收入209,972.28万元中，线下直营业务实现收入153,232.46万元，加盟业务实现收入18,873.87万元，经销业务实现收入10,771.74万元，共计182,878.07万元；反观来伊份线上渠道，收入为27,094.21万元，仅占线下营收的1/10，且较去年同期略有下降。

零食一直以来是消费行业热门，从良品铺子到三只松鼠，线上零食零售企业势头正猛，角逐也从线上蔓延至线下，起家于直营门店模式的来伊份，至今仍以线下渠道拓展为主，去年年末，在“万家灯火”计划下，来伊份在上海闵行马桥万达开店，打卡全国第3000家门店。

图：2015-2020零食企业净利率走势（来源：Wind，信达证券研发中心）

问题是，和竞品相比，来伊份似乎更依赖线下门店的单渠道模式，而根据信达证券调研，来伊份的净利率也在逐年走低，当良品铺子在如火如荼的上中台，好想你、三只松鼠以及盐津铺子已经在电商领域割据一方，这无疑让老牌玩家来伊份内外承压，基于此，本文新眸将着重分析：

总部位于上海，创始人为施永雷和郁瑞芬夫妇，依靠大约800余款产品的覆盖和直营连锁化发展，来伊份终于在2006年走出了上海，把业务拓展至江苏等地，随后的几年时光里，来伊份的经营范围主要集中在江浙沪地区，通过全品类与低价格迅速抢占了华东市场。

值得一提的是，2011年，来伊份营业收入已经达到了25亿元，此时良品铺子刚成立五年，远未形成规模，三只松鼠更是一年后才创立，凭借先发优势，来伊份得以在休闲零食行业休养生息：以直营连锁为主的扩张模式，在经济发达的江浙沪地区生根。

2016年，来伊份在上海证券交易所主板上市，顺理成章的成为国内第一家上市的休闲零食企业。

此时的来伊份，已经在上海、江苏、浙江、北京、安徽等16个省、直辖市开设连锁门店2260家，其中，直营门店数量为2091家，特许经营加盟门店数量为169家，这些门店让来伊份在上海、江苏、浙江等地区，形成了营销网络规模优势和区位优势。

但出乎意料的是，刚走上巅峰的来伊份，在上市第一年就遭遇攻坚战。

根据财报，2016年，来伊份营收为32.37亿元，同比增长3.51%，净利润为1.34亿元，同比增长1.9%。从数据层面来看，虽然营收和净利润保持双增长，但增速已经大幅放缓。反观成立仅四年时间的三只松鼠，当年营收就突破50亿元，利润达到2.63亿元，两大指标均超过来伊份，“第二只零食股”盐津铺子营收也同比增长30.88%，增速也大幅度超过来伊份。

很明显，在新消费和电商时代，来伊份被同行们超车了。

究其原因，还是要归结到单渠道销售模式的后劲不足，要知道，来伊份的门店主要集中在江浙沪（特别是上海地区），江浙沪的门店租金和人力成本都相对较高，某种程度上，对产品溢价以及风险分担等方面产生一定阻碍，这也解释了为什么来伊份净利润会处于下滑状态。

根据新眸不完全统计，2016年上半年，来伊份的门店数从2012年的2558家下降到了2111家，门店的缩减直接导致来伊份的营收和利润增速放缓，单从发展历程来看，真正限制来伊份线下业务的，或许正是过度集中在江浙沪的市场、趋于饱和的网店与难以提升的单位坪效。

比如：2006年成立的良品铺子，2015年的销售额达到了45亿，其中有12亿元来自线上；定位纯互联网食品品牌的三只松鼠，2016年销售额已经超过55亿；相比之下，2016年上半年来伊份直营模式的毛利率为46.92%，而线上模式的毛利率仅为32%（这也解释了来伊份为什么在面对电商流量红利时，会稍显保守）。

并且，线上的短平快模式，是有悖于来伊份对连锁零售的理解，毕竟，来伊份的扩张，是经过一个长期的供应链、物流优化沉淀，传统品牌定位根深蒂固，事实上，来伊份也曾经试水过电商系统的搭建：

一是电商平台和APP的自建。相比于依托其它电商平台盈利，来伊份看重的是利用平台大数据工具来进行线下重点品类的布局，近年上线的业务，主要有来伊份支付门店支付、电子伊点、卡会员码微信小程序、用户到店扫码小程序等。

二是外卖业务的拓展。以来伊份APP为载体用户提供到店、到家、1小时速递送达等业务模式，与饿了么、美团、京东到家等第三方外卖平台达成合作，全国门店接入外卖拓展至500多家。

相比于在天猫上大力促销走量，来伊份的电商业务重心更倾向于用互联网的方式为线下导流，而非在电商平台销售产品，发展重心和投入资金的差异，也是近几年来伊份电商业务一直没有实现突破的原因所在。

2017年，来伊份推出了“万家灯火”计划，开始把重心外移至安徽、北京、深圳、江西、重庆等新市场，具体来说：加速线下渠道的拓展，并扩大加盟业务。直接的效果是，计划提出的财年，来伊份净增长200余家门店。

就当下来看，来伊份在当时只是提供了一个普通的解决方案，但这种方案并没有弥合既有困境：单渠道模式的进一步加强，让来伊份陷入了增利不增收的境地。根据2017年财报，这一年企业的销售费用达11.06亿元，同比增加了1.23亿元，同时管理费用较上期增加了5494.54万元。

到了2018年，这两项费用仍居高不下，合计高达17.11亿元，同比增加了2.66亿元。很明显，在渠道扩张的同时，来伊份的运营费和销售费用也在大幅增加，过度依赖线下门店的来伊份，被高企的费用吞噬了大部分利润。

几乎同一时间，三只松鼠也陷入了增利不增收的相同窘境。

这两个企业都存在过于依赖单一渠道销售的问题，制约了两家企业在转型期间对渠道的整合。三只松鼠的销售收入很大部分来自于线上销售，过度第三方电商渠道，使得企业不得不为电商平台打工。

尽管销售利润逐年下滑，但企业的推广费和平台服务费却始终居高不下。企业的推广费主要用于产品营销、市场推广，平台服务费则是入主电商平台支付的费用，和来伊份一样，以互联网销售起家的三只松鼠，同样也饱受不断攀高的买量成本的拖累。

招股书显示，从2016年到2018年，三只松鼠通过天猫平台实现的销售收入占主营业务收入比例分别为72.44％、66.97％和57.26％，这意味着渠道集中度较高的三只松鼠，面临着与来伊份同样的风险。

言下之意，不言而喻。不论是线上零售，还是线下流量，企业走单渠道模式始终面临着风险，对于依靠门店起家的来伊份来说，究竟是承担运营成本增加，等待营收增长时刻到来，还是开拓线上渠道业务，放弃单渠道模式，是亟需思考的问题。